新华社北京8月4日电　新闻分析｜韩国股市为何陷入“杠杆漩涡”

  新华社记者宿亮

  今年以来，韩国股市在人工智能和半导体概念带动下快速上涨，但随后又经历剧烈回调。大量散户借助融资交易和高杠杆交易所交易基金（ETF）追涨热门科技股，在市场急转直下后触发强制平仓，导致股价进一步下跌，市场波动持续放大。

  分析人士认为，韩国散户“借钱炒股”，既与监管方政策反复有关，也折射出“金融创新”降低杠杆门槛、社交媒体放大投机情绪，以及年轻人财富焦虑加剧等多重现象。

  监管“左右摇摆”信号不明

  观察人士表示，尽管股市监管机构不鼓励散户“加杠杆”，但韩国资本市场导向长期在“提升资本市场活力”和“防范金融风险”之间摇摆不定，客观上降低了散户使用杠杆的门槛。

  受企业治理结构及股东回报率低等因素影响，韩国多数上市企业估值往往低于国际同行。这种现象被称为“韩国折价”。长期以来，韩国政府期望提高资本市场流动性，吸引更多资金进入市场，通过丰富ETF、衍生品等投资工具提高市场便利性。

  另外，韩国金融监管具有“顺周期”的特征。在“牛市”时，监管方希望维持市场活跃度，会适度放松部分限制；市场波动大时，会收紧限制。

  而散户股民往往会把监管方放松限制视为“官方对行情认可”，进而提高风险偏好，甚至“借钱炒股”。当市场波动变大、监管政策收紧时，市场已积累大量融资盘，一旦股价快速下跌，融资账户触及警戒线，强制平仓便会集中出现，进一步放大市场波动，形成“下跌-平仓-再下跌”的负反馈循环。

  分析人士指出，韩国资本市场面临一种政策困境：每逢市场上涨，监管政策会放松，这很容易被市场解读为风险偏好提升的信号；每逢市场下跌，监管方在去杠杆压力加剧、市场波动加大的情况下，不得不再度收紧政策。

  “杠杆效应”放大市场波动

  监管政策陷入困境，供给侧的金融“创新”却持续发展。

  近年来，韩国金融市场不断丰富杠杆投资工具。从融资融券，到两倍、三倍杠杆ETF，再到海外高风险产品，普通投资者几乎可以轻松获得远超本金规模的交易能力。

  这些产品的出现，一定程度上顺应了韩国政府提高韩国资本市场竞争力、减少资金外流的目标。在半导体板块走高背景下，今年上半年，韩国监管方批准高权重科技股三星电子、SK海力士的单股杠杆ETF上市，向投资者提供标的股票单日涨跌幅两倍的收益敞口。

  此类产品上市后散户资金涌入速度远超市场预期。这种单股杠杆ETF会在股价上涨时追涨、下跌时杀跌，放大尾盘交易量和个股波动，带来了监管方意想不到的冲击。

  在市场频繁大涨大跌、许多散户股民“爆仓”后，韩国监管方不得不收紧单一股票杠杆交易保证金要求，禁止新的单一股票杠杆产品上市，并开始研究限制个人投资额度等措施，以遏制过度投机。

  另外，韩国的社交媒体、财经主播及投资社区推高了散户的投资热情。无论是半导体、人工智能，还是美国科技股和加密货币，韩国的舆论形成了鼓励投机的氛围，“合理使用杠杆”甚至被包装成一种投资能力，其内在风险却被忽略。

  焦虑蔓延激发高风险偏好

  韩国散户股民为什么愿意相信“加杠杆”能够带来财富的说法？

  近年来，受韩国国内经济结构性问题累积的影响，韩国经济增长乏力。不少年轻人将目光投向资本市场。他们看到股票、加密货币等资产价格不断上涨，逐渐产生了“错过就会落后”的心理，在鼓励投机的舆论氛围下形成强大的“羊群效应”。受此影响，散户通过“加杠杆”弥补本金不足，追求短期收益快速翻倍。

  长期以来，韩国散户股民在国际金融市场上以高风险偏好闻名，不仅高杠杆炒国内股票，还大量买入美股的高倍杠杆ETF或高波动科技股，甚至积极参与加密货币交易，形成了高度投机和“以小搏大”的交易心态。

  韩国股民加杠杆炒股，表面上看是追求高收益的投机行为，实则与他们对资产增值以及实现阶层跃迁的群体性焦虑密不可分。然而，杠杆既能放大收益，也能成倍放大亏损，极易引发强制平仓和市场“踩踏”风险。

  有分析指出，韩国散户融资热潮反映的已不仅是资本市场问题，更折射出韩国经济增长放缓、社会流动趋缓与贫富分化加剧等深层矛盾。然而，金融杠杆终究无法替代经济增长，一个健康的资本市场应当服务于实体经济发展，成为财富创造的重要引擎，而不是越来越多人寄望于改变命运的“赌桌”。