文丨东东编辑丨百进
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为2400字）
【正经社“基金战力”观察之一】
如今的公募行业，马太效应越来越明显，对中型基金公司来说，生存之战愈发激烈。
成立超过25年的老牌选手长城基金，靠着固收业务一路高歌猛进，总管理规模已超过3800亿元，稳稳扎在了行业中上游阵营里。
然而，正经社分析师注意到，2026年上半年，其权益规模却还在持续萎缩，较2021年高点已经缩水70%以上，从12.97亿元萎缩至3.66亿元，而固收规模占比却超过90%。
这些数据意味着，长城基金权益产品长期业绩疲软，多只基金持续大幅亏损，持有人资产不断缩水。
与此同时，这家老牌公募刚刚完成了一轮从总经理到督察长的管理层大换血。
规模在涨、利润在增，可基民的钱却在亏，这家公司到底怎么了？
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是头部还是虚胖？
据天天基金网站数据，截至2026年二季度，长城基金管理规模3845.08亿元，放在全行业，也是一个不容忽视的体量。
然而，拆开结构来看，问题就来了。债券型基金1152.04亿元，货币市场基金2213.71亿元，两者合计占总规模近90%。股票型基金只有3.66亿元，混合型299.63亿元，两者加起来，权益类产品合计约313亿元，占比不足10%。
图源：天天基金网站
一个管理着3800多亿元资产的公司，真正投向股票市场的钱只有3亿元出头。这究竟是一家基金公司，还是一家披着公募外衣的固收管理机构呢？
同样值得关注的是，股票型基金还在持续萎缩。较2021年高点已经缩水77%，从12.97亿元萎缩至3.66亿元。总量在涨、权益在跌，资源正在越来越多地倾斜到固收上。
这种结构失衡直接体现在业绩上。长城消费30股票A成立于2021年5月，截至2026年7月，累计净值仅0.4414元，亏损幅度达-55.86%，一只运作了快五年的股票基金，净值腰斩，这样的表现放在任何一家公司都是灾难级的。
混合型基金的表现，也不尽如人意，例如，长城新兴产业混合C，在2026年市场震荡行情中，年内跌幅超过40%，在两千多只同类灵活配置基金中排最后一名。市场没有出现系统性大跌，同类基金平均小幅收红，其却走出独立下跌行情。
图源：天天基金网站
更严重的是，2026年7月22日，长城优选增强六个月持有期混合基金发布公告称，其资产净值已经连续45个工作日低于5000万元，即将触发基金合同约定的终止预警线，清盘大概率难以避免。
正经社分析师认为，对真正的头部基金公司而言，仅靠规模庞大远远不够，必须有为持有人创造收益的实力，布局均衡、能抗风险的产品线，以及能穿越牛熊周期的投研能力。
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固收的“舒适区”，权益的“修罗场”
既然权益投资大幅缩水，那长城基金整体到底赚不赚钱？2025年，营业收入达到11.4亿元，同比增长6.93%；净利润更是达到2.74亿元，同比大涨18.76%。
这份漂亮的成绩单，很大程度上要归功于它的固收业务。但凡事都有两面性，一边靠着固收业务赚得盆满钵满，另一边权益投资却让不少基民利益受损，这自然会引来基民不小的质疑。
而且，长城基金的投研能力似乎也有些退化。以长城量化精选股票A为例，近一年收益率为-23.95%，近3年平均收益率更是低至-47.54%，分别跑输同类平均水平14.75个百分点和31.43个百分点。
图源：天天基金网站
再看长城品牌优选A，截至2026年6月30日，前十大持仓里有一半都是白酒，持仓净值占比高达35%。2019年这只基金曾大涨61.81%，如今却陷入连续亏损的窘境，同一个策略沿用多年，管理思路没能跟上市场变化，结果可想而知。
长城健康生活混合A、长城健康消费混合A的亏损幅度也都超过了30%。虽然2026年二季度，长城健康生活混合A单季度反弹超15%，反弹力度看似不小，但成立以来累计仍亏损32.25%，单季度的反弹终究掩盖不了长期亏损的事实。
长城产业优选混合同样表现不佳，二季度A类份额净值增长率为-0.28%，C类为-0.42%，而同期业绩比较基准收益率却高达8.77%，差距十分悬殊。
把时间拉长到上半年，这只基金净值更是累计下跌超40%。季报里解释，二季度卖出AI应用板块仓位，转而加仓航空发动机方向。前十大重仓股里，前三名都是航空发动机方向。
这种集中押注单一赛道的策略，一旦市场回调，几乎连转身调整的余地都没有。
为了打破眼前的僵局，长城基金选择了换人作为突破口。但这招真的能解决根本问题吗？
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合规牌好打，投研牌难出
2026年上半年，长城基金迎来一系列的重大人事变动，原总经理邱春杨因工作调动离任，由原督察长祝函接棒。三个月后，审计出身的李建军接任新督察长一职。这轮调整背后，有不少值得深究的细节。
先来看看新任总经理祝函，生于1979年，西南财经大学金融法学硕士。2005年至2014年，任职于深圳证监局，近十年间经办查办过虚假陈述、内幕交易以及基金公司“老鼠仓”等多类案件，是经验丰富的监管出身的从业者。离开证监局后，先后任职于多家券商，最终于2023年加入长城基金担任督察长。
不过，督察长直接升任总经理，在公募基金行业并不常见。通常来说，公募总经理大多出身投研或市场条线，任命合规背景的高管出任一把手，信号或在于，接下来，长城基金会把“合规”放在核心位置。
再看新任督察长李建军，同样出身审计系统，2001年起便任职于国家审计署驻深圳特派员办事处；与祝函是老同事，二人曾先后在世纪证券、中天国富证券共事。
图源：长城基金公告
再加上出身中国华能集团的董事长王军，构成了罕见的“全合规”高管阵容。
由此也不难发现：长城基金管理层的三位核心人物，均无直接投研背景。在以投资能力为核心竞争力的基金公司，这样的管理层结构相当特殊。
由此，新任总经理祝函面前出现了一个核心矛盾：合规与业绩究竟该如何平衡？
合规出身的总经理，自然会将风控合规放在首位，这本身无可厚非，但基金公司的核心使命本就是为持有人创造收益。如果管理层将大部分精力都放在确保“不出事”上，又如何聚焦于做好投资“做对事”呢？
基民将资金交给基金公司，图的就是“专业的人做专业的事”。然而，近年来，长城基金投研端的问题显得更加突出：策略僵化、投资风格过于集中、偏好押注单一赛道，这些问题，绝非换一位合规背景的总经理就能彻底解决。
正经社分析师认为，长城基金固收业务的基本盘确实稳健，但如果补不上权益投资的短板，长期竞争力只会持续走弱。在当前公募行业“强者恒强”趋势不断加剧的背景下，若无法在守住固收优势的同时把权益投资做起来，近3800亿元的管理规模恐怕也只是“虚胖”。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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